Auf die Gefahr hin, das Offensichtliche zu beschreiben: Zwei Faktoren bestimmen den Ertrag eines Investments in Unternehmensanleihen. Zunächst das allgemeine Zinsniveau und seine Veränderung. Es wird u.a. von der Notenbankpolitik und den Inflationserwartungen getrieben. Als weiterer erheblicher Faktor haben wir den Risikoaufschlag, der für unternehmens-spezifische Ausfallrisiken bei der Zins- und Rückzahlung gezahlt wird. Einiges deutet auf eine Atempause beim Anstieg des allgemeinen Zinsniveaus hin, was nicht gleichbedeutend ist, dass wir in wenigen Monaten wieder auf dem Niveau vor dem Ukraine-Krieg angelangen werden. Ein Aufgrund der hohen Investitionen in Infrastruktur jeder Art rechnen wir im Durchschnitt mit Inflationsraten über den magischen zwei Prozent-Richtschnur der Notenbanken. Diese Beruhigung schafft einen guten Einstiegszeitpunkt in den Anleihesektor. Bleibt der zweite gewichtige Faktor, der Kreditrisikoaufschlag in Relation zu den Ausfallrisiken. Es ist nicht zu bestreiten, dass sowohl in Europa als auch in den USA die wirtschaftliche Dynamik angesichts der bisherigen Leitzinserhöhungen nachlässt und damit auch die Ausfallrisiken steigen. Wichtig wird nun die Finanzierungsstruktur eines Unternehmens. Viele große Emittenten haben ihre Finanzierung über ein ganzes Bündel von Anleihen unterschiedlicher Laufzeit gestreut. Wird nun eine Laufzeit fällig, muss nur ein Teil der Finanzierung zu den jetzt deutlich höheren Zinsen refinanziert werden. Unschön, aber von den Unternehmen zu stemmen. Anders sieht es bei Unternehmen aus, die sich nur über eine Anleihe finanziert haben. Hier wird die gesamte Refinanzierung an einem einzigen Tag zu deutlich höheren Zinsen vorgenommen werden. Die positive Nachricht: Viele dieser Finanzierungen werden erst in einigen Jahren fällig. Wo sehen wir das günstigste Verhältnis von Kreditrisikoaufschlag zu Ausfallrisiken? Europa ist attraktiv. Die Finanzierungen sind solider. Wir erwarten staatliche Interventionen zugunsten von Unternehmen bei Finanzengpässen. Vorbild ist Japan nach dem Immobilien-Crash. Asien ohne chinesische Immobilienfirmen bietet auch einen ungerechtfertigten Zinsaufschlag. Anhören Monatsbericht herunterladen
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